资本市场

Due to early February market volatility; we have decided to write this article using February 9th data.  在经历了历史上最好的一年开端之一之后,1月5日股市收盘上涨.7%,标志着连续15个月S&普尔500指数公布的总回报率为正.  在1月26日创下历史新高之前,股市在1月的多个交易日中都创下了历史新高.  在2月的前一周半,美国政府开始采取行动.S. 股市已回升至-4.7%,放弃所有的5.1月份上涨1%.

在大多数年份, 九游会游戏官网看到平均有三次提款金额超过5%,通常至少有一次超过10%.  因此,九游会游戏官网很惊讶,这么长时间没有发生这种事了.  九游会游戏官网认为,市场回调是这一过程中健康的一部分.

投资者越来越担心九游会游戏官网将看到通胀上升,这可能推高利率并打压股价.  虽然可能, 值得注意的是,通胀一直极其顽固,多年来一直远低于目标. 早期数据显示,通胀只是温和回升,而非意外波动.  任何事情都有可能发生, 九游会游戏官网不一定担心这是一个大熊市的开始.  几个想法:

  • 自1957年以来,已经出现了30次10%或以上的回调,只有6次导致了熊市(跌幅超过20%). 在这场始于2009年的牛市中, 九游会游戏官网有9次下跌超过5%,5次下跌超过10%.
  • 收益率曲线最近变陡了,这通常是经济的一个健康信号. 反向收益率曲线一直是经济衰退的一个重要预测指标.  九游会游戏官网还没到那一步.
  • 高收益债券通常表现不佳,导致熊市. 这一次,高收益债券的表现远好于股票.
  • 根据Leuthold集团的说法, 大多数熊市发生在某些势头指标崩溃的时候. 目前的市场并没有表现出这些迹象.
  • 税收改革推动了一项大规模的经济刺激法案. 九游会游戏官网还没有看到税制改革的影响, 但是新的法律应该会给企业部门带来巨大的刺激.
  • 股市下跌了. 近期股价下跌,加上税改带来的预期收益增长,使未来市盈率处于2016年初以来的最低水平(尽管仍处于高位)。.

 

定义风险容易,量化风险难

在过去的一周,九游会游戏官网目睹了一场空头人群的海啸.  We 在1月份的《九游会游戏官网》(Market Perspectives)杂志上撰文讨论了这一现象,并警告称存在潜在的重大风险但不知道风险何时会出现.  九游会游戏官网更新了做空的Vol ETF图表.  在短短36小时内,卖空了Vol etf 损失超过94% 在2月5日那一周.

风险的定义很简单: 出现永久性资本损失的可能性.  不幸的是,投资界还没有能够充分量化风险.  相反,许多从业者只使用一个统计数据,即标准差.  虽然九游会游戏官网认为标准差是投资组合建模的一个有用的衡量标准,但它存在局限性.  几个想法:

  • 标准差衡量的是波动率(回报的可变性),它可以让投资者大致了解投资的波动程度.
  • 标准偏差的一个问题是,它只有在投资回报正态分布在钟形曲线上时才有用.
  • 非正态分布的投资风险很高,但标准差很低. 例子包括:期权出售, 保险与证券, 巨灾债券, 和不良债务.
  • 在衡量杠杆率和非流动性风险方面,标准差也存在缺陷. 近年来, 九游会游戏官网看到一些投资公司试图辩称,私人股本和私人债务的波动性较小,因为它们有更低的标准差.  这很容易误导人.  如果这些资产每时每刻都像股票市场一样定价, 它们会显示出很高的标准差.
  • 标准差并不是唯一有缺陷的风险指标. 有很多.  In 2008, 金融系统在很大程度上崩溃了,因为风险团队基于一个叫做VaR(风险价值)的度量创建了有缺陷的模型。. VAR忽略了黑天鹅事件的大小和事件发生的时间, 它削弱了九游会游戏官网的金融体系.

当谈到风险时, 九游会游戏官网尽最大努力使用能够帮助九游会游戏官网理解资本永久性损失的概率的指标.  当结果不合理时,九游会游戏官网试图找出潜在的不可估量的风险.

作者:达斯汀·巴尔,CFA

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“我认为投资者并不担心波动,他们担心的是永久性亏损的可能性.”

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